中银国际证券：地产结算节奏加快 业务布局继续优化

　2016年6月，绿地控股(600606,股吧)(600606.CH/人民币10.80, 买入)实现营业收入1,080亿元，同比增长25.63%；归属于上市公司股东的净利润46 亿元，同比增长16.88%；实现基本每股收益0.38 元/股；公司上半年地产实现销售额增长34%，结算节奏加快带动营收同增54%，而金融业务和投资收益仍贡献超过三成的业绩。公司的基建业务由于并表贵州（楼盘）建工和江苏省建，实现收入大幅增长，能源业务则继续大幅收缩。我们认为公司作为地产行业龙头上市一年后估值逐步回归板块均值，而公司积极布局的PPP 基建业务或受益于下半年政府财政扩张的支撑。随着近期市场风格向低估值蓝筹转化，叠加百亿定增窗口来临和国企改革的题材催化，我们维持公司2016-2018 年的每股收益预测分别为0.66 元，0.83 元和1.04 元，维持买入评级。

　　点评

　　房地产销售同增34%，营业收入同增54%：公司1-6 月房地产主业累计实现合同销售金额1,108 亿元，同比增长34%，主要由于行业景气度大幅提升；实现合同销售面积878 万平方米，同比增长16%，销售均价12,620 元/平米；公司上半年新增土地储备项目权益建筑面积486 万平方米，权益土地金额301亿元，拿地节奏较为谨慎，其中一二线城市项目占比78%，住宅项目占比55%，截止6 月末，在建面积6,554 万平方米，合同交付面积742 万平方米。公司由于当期竣工量增加，1-6 月房地产主业实现营收563.6 亿元，同比增长54%，毛利率22.54%，同比去年下降2.95 个百分点。

　　投资收益占比35%，绿地金控实现净利17.6 亿：公司金融产业稳步发展，利润总额较去年同期仍有一定增长，其中，房地产基金、小额贷款等债权业务均稳健推进；股权业务有进有退，先后参与了部分市场热点项目；并购重组等创新业务也在探索实践当中。同时，公司继续致力于获取核心金融牌照。公司1-6 月实现投资收益22.54 亿元，占营业利润35%，同比增长67%；全资子公司绿地金控实现净利润17.58 亿元，占合并净利润的37%，继续成为贡献业绩的重要组成部分。

　　基建、汽车外延并表，能源业务继续收缩：1）大基建：公司1-6 月建筑业务实现收入309.8 亿元，主要并表贵州建工和江苏省建，收入同比大幅增长162%，实现毛利率6.25%；截至6 月末，在建项目1,869 个，总计金额1,487亿元，新签合同530 亿元，公司利用国资背景优势逐步搭建起“中绿建”企业体系的基建产业平台，虽然项目利润率偏低，但在土地成本高企的现状下有望与地产主业产生联动效应；2）大消费：公司1-6 月汽车业务实现收入101.6 亿元，同比增长168%，主要由于并表润东汽车，实现毛利率10.17%，同时公司已于7 月出售润东汽车实现投资退出；公司跨境电商业务正式起步，与上海（楼盘）青浦区合作设立跨境贸易基地并投入运行，先后迎来了多家成长型跨境电商企业的入驻；在酒店旅游产业领域，酒店经营规模继续扩容。整体来看，公司大消费业务仍处于培育期，因此贡献业绩有限。此外，公司1-6月能源业务实现收入37.5 亿元，同比下降85%，主要由于公司继续主动收缩能源业务，进一步优化业务布局。